Говард Маркс

Что делают стратегические инвесторы? Они стремятся использовать в своих интересах расхождения между «ценой» и «стоимостью». Чтобы преуспеть в этом, они должны: а) точно оценить внутреннюю стоимость актива и ее вероятные изменения на протяжении длительного промежутка времени, и б) сопоставить текущую рыночную цену с внутренней стоимостью актива, историческими ценами актива, ценами других активов и «теоретически справедливыми» ценами активов вообще.

Одно из ключевых слов, необходимых для того, чтобы понять, зачем нужно изучать циклы, — «тенденции».

Ключевое слово здесь — «настройка». Инвестированную сумму, распределение капитала по различным возможностям и рискованность принадлежащих вам активов следует точно распределить в континууме, простирающемся от агрессивности до оборонительности… Имея дело с низкой стоимостью, мы должны быть агрессивными; если же стоимость высока, нужно отступить.

риск — это прежде всего вероятность безвозвратной потери капитала. Но существует и такая вещь, как риск упущенной возможности: вероятность упустить потенциальные выгоды. Сложив их вместе, мы увидим, что риск — это возможность того, что все пойдет не так, как мы хотим.

По сути, осознание риска равносильно признанию в том, что мы не знаем, что произойдет. <…> Каждый миг мы идем в неизвестность. Возможен целый ряд результатов, и мы не знаем, попадет ли [фактический результат] в этот диапазон. Мы часто даже не знаем границ этого диапазона».

наличие риска означает, что может произойти больше, чем произойдет

Другими словами, чтобы побеждать в этой игре чаще, чем проигрывать, вы должны обладать преимуществом знаний. Именно этим и отличается выдающийся инвестор: он знает о будущих тенденциях больше, чем другие.

Воздействие циклов усугубляется неспособностью инвесторов помнить прошлое. «Чрезвычайная краткость финансовой памяти», как называет этот недостаток Джон Кеннет Гэлбрэйт, мешает участникам рынка распознавать повторяющуюся природу этих моделей и вытекающую из этого их неизбежность:

Циклы неизбежны. Время от времени наступает продолжительный период подъема или снижения и/или пребывания в значительном экстремуме, и начинаются разговоры, что «сейчас все не так, как бывало прежде

финансовые циклы, вообще, обладают значительной степенью симметрии, но, увы, это их свойство недооценивают и часто упускают из виду. У каждого хода цикла существует «обратная сторона», то есть каждый подъем неизменно сопровождается спадом производства — или, пожалуй, лучше сказать, подъем ведет к спаду — и наоборот.